谁能为英伟达5万亿神话“续命” AI盈利困境待解！10月29日，英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司。这个数字超过了除中美之外所有国家的GDP，也让英伟达创始人黄仁勋成为全球瞩目的商业明星。
然而，在这片风光背后，一个现实的问题浮现：如果人工智能应用无法持续赚到更多的钱，谁还会有能力继续购买英伟达价格高昂的芯片？英伟达的芯片主要用于AI相关领域，尤其是高性能计算和数据中心，但这并不是其全部业务。
目前，在AI领域，全球科技巨头正在进行一场史无前例的资本豪赌。2025年主要云服务公司预计将在AI基础设施上投入4000亿美元。微软单季度AI支出高达350亿美元，Meta将2025年资本支出上调至700-720亿美元，谷歌更是将支出指引从750-850亿美元提高到910-930亿美元。这些资金的大部分都将流向英伟达的AI芯片。
花钱的企业越来越多，但他们运用AI技术生产的产品、设备等能否赚到更多的钱仍存疑。OpenAI作为AI商业化的领头羊，也是英伟达的主要买家。2025年上半年，它收入43亿美元，但同期亏损高达135亿美元。换句话说，每赚1美元就要亏损3美元以上。更令人不安的是，OpenAI计划到2029年累计烧掉1150亿美元，却依然看不到盈利的明确路径。这家估值超千亿美元的公司，本质上仍在依靠不断融资来维持运转。
企业级AI应用的情况更加惨淡。麻省理工学院的研究显示，只有5%的企业定制化AI工具能够真正投入生产使用，其余95%都卡在试点阶段或直接失败。高盛的分析师们对此深表担忧——未来几年全球将在AI领域投入超过1万亿美元，但这些投资能否获得相应回报，目前还看不到清晰答案。红杉资本也在报告中指出，AI产业面临着“6000亿美元的困局”：投入巨大，产出微薄。
这让人想起2000年的互联网泡沫，以及泡沫中心的思科公司。当年，思科作为互联网基础设备的核心供应商，股价在1999-2000年从10美元飙升至82美元，市值一度超过5000亿美元，成为全球市值最高的公司。投资者相信互联网将改变世界，因此疯狂购买网络设备。然而当泡沫破裂、下游互联网公司纷纷倒闭或削减开支后，思科股价在两年内暴跌88%，从79美元跌至9.5美元。思科股价用了21年才短暂回到2000年的高点，如今依然低于当年水平。
思科前CEO钱伯斯最近接受《财富》杂志采访时警告说，他在当今AI热潮中看到了与当年dot-com泡沫相同的危险信号。他坦承那次崩盘是自己职业生涯中最糟糕的时期，而现在的情况可能更加严重。
英伟达与思科有相似之处。两者都拥有极高的市场占有率和定价权，都被视为“必须拥有”的投资标的。当然也有不同：思科在泡沫顶峰时市盈率高达131倍，而英伟达目前约为83倍；英伟达季度净利润已超150亿美元，远比当年的思科更加盈利。但核心逻辑没有改变——上游基础设施供应商的持续繁荣完全依赖于下游应用能否真正创造价值。
目前的AI产业链呈现出一个扭曲的结构：上游的英伟达赚得盆满钵满，中游的云服务商疯狂扩张算力期待未来回报，下游的AI应用公司则普遍陷入烧钱困境。关键的时间节点可能在2-3年内到来。如果到2027年，AI应用依然无法大规模实现商业闭环，无法证明“投入1美元能赚回1.5美元甚至更多”，那么整个产业链的逻辑就会崩塌。首先倒下的将是资金链紧张的AI初创公司，接着是削减资本开支的科技巨头，最后传导到英伟达——订单放缓、库存积压、股价暴跌。
AI基础设施的投资规模远大于当年的PC市场，一旦调整，冲击力也会更大。高盛分析报告指出，AI相关股票已经贡献了标普500指数75%的回报和80%的盈利增长——这种集中度本身就是风险。英伟达5万亿美元的市值建立在一个假设之上——AI应用终将大规模盈利，从而支撑对芯片的持续采购。如果这个假设在未来2-3年内无法兑现，英伟达的估值将面临严峻考验。
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